浙商证券：维持李宁买入评级 中报表现超预期

浙商证券发布研究报告称，浙商证券中报维持（02331）“买入”评级，维持预计2022-24年归母净利润为47.6/59.7/71.3亿元（同比增19%/25%/20%），李宁认为目前品牌力和运营效率改善带来的买入成长逻辑在未来几年仍旧非常清晰。在去年高基数下，评级今年7月到8月10日仍有双位数流水增长，表现并且趋势逐步向好，超预在中国体育服饰这一仍在健康增长的浙商证券中报市场下仍有明确的市占率提升空间，设计研发、维持商品、李宁渠道、买入供应链管理效率的评级持续精进体现正在迅速强化自己的核心能力，以达成中国一流专业运动品牌的表现最终愿景。

报告中称，超预李宁发布超预期中报，浙商证券中报2022上半年流水+8%，其中Q1增长20%-30%高段，Q2高单位数下滑；收入124.1亿（+21.7%），归母净利21.9亿（+11.6%），库销比保持3.6个月。值得注意的是，从去年开始公司着力向渠道推动专业运动产品的铺货及营销，22年取得明显成效，22H1篮球、跑步系列流水增长30%/10%。在专业运动产品上半年大放异彩的背景下，公司上半年鞋类产品收入增长47%至67.6亿，占上半年收入比重显著提升至54%。

该行表示，在批发渠道：公司22H1批发渠道零售流水增长中单位数，但报表收入达到59亿（+28.5%），增速快于流水主要由于：1）专业渠道发货增长82%，高增来自过去3年针对该业务调整初见成效；2）21Q2零售折扣率达到历史最高水平，而22Q2渠道为保证库销比健康进行了零售折扣放松，由此经销商拿货增长速度快于零售流水增长速度。直营渠道：22H1报表收入27.9亿（+10.8%），门店数量1265家（较年初+100）。电商渠道：上半年收入35.3亿（+19.2%），仍然增长领跑，上半年折扣加深高单位数，幅度略高于线下，但营业利润率仍维持20%中段。

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