发布研究报告称，海通合理维持（00830）“优于大市”评级，证券中国在BIPV、建筑价值装配式建筑、兴业内地高端幕墙市场拓展加速、港元港澳市场景气度回升等推动下，海通合理该行认为公司“十四五”经营目标有望提前实现。证券中国该行预计2022-23年EPS为0.19/0.26港元，建筑价值给予22年14-16倍市盈率，兴业合理价值区间2.66-3.04港元。港元

事件：公司2021年实现营业收入62.95亿港元，海通合理同比增长38.8%；归母净利润2.92亿港元，证券中国同比增长50.2%；每股盈利13.55港仙，建筑价值全年合计派息4.7港仙。兴业

海通证券主要观点如下：

2021年营收高增，港元业务和区域结构进一步优化，订单高增有望持续。

分业务看，幕墙工程是高增长主要贡献者，幕墙收入44.78亿港元，同比增长74.61%；幕墙贡献营收比重71.1%，同比提升14.6pct。在幕墙业务高速增长推动下，公司主营收入占比稳步提升，达到84%，相比2020年主营业务更为突出。

分区域看，海外占比进一步降低。2021年主营海外收入占比10.3%，同比下降1.4pct，内地和港澳业务占比有所提升。“扩大港澳、进军内地、收缩海外”是公司过去三年的策略经验，2021年公司新签合约额82.08亿港元，同比增长60.3%，区域结构优化明显。

2021年公司港澳地区新签合约额51.15亿港元，同比增长60.2%；内地新签合约额20.5亿港元，同比增长155.9%。2021年公司香港新签合约市场份额接近40%，在内地与OPPO、腾讯、小米、招商、华为等优质业主合作，根据中研网预测，2021年我国幕墙行业市场规模超过5000亿元，将为公司提供新的、持续增长点。

幕墙毛利率提升彰显产品高端定位，费用率下降推升盈利能力。

2021年公司综合毛利率10.75%，与2020年（10.77%）基本持平。结构上看，尽管2021年，幕墙工程主要原材料铝材、玻璃等原材料价格上涨明显，但公司港澳和内地幕墙业务毛利率呈提升态势，2021年港澳、内地幕墙业务毛利率分别为15.3%、5.8%，相比2020年分别提升1.2pct、0.4pct，该行认为公司产品的高端定位是主要原因。

费用率下降是盈利能力提升的主要原因。2021年公司管理费用率4.5%，财务费用率0.47%，相比2020年分别下降0.4pct、0.23pct。毛利率基本持平，费用率下降，推动公司净利率提升。2021年公司归母净利率4.64%，同比提升0.35pct。

“十四五”经营目标有望提前实现。

2021年公司提出“十四五”经营目标，2025年公司新签合约额目标100亿港元，净利润目标10亿港元，2021-2025年净利润复合增长率39%。2021年公司净利润同比增长50.2%，实现了“十四五”开门红。值得注意的是，公司2022年新签合约额目标不低于100亿港元，有望提前3年实现“十四五”合约额目标。

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