他山之石 | 北交所，有何不同？

11月14日，山之石北位于北京市的有何北京证券交易所办公大楼正在进行最后的准备工作，在明媚的不同冬日中迎接中国资本市场改革发展又一标志性事件的到来。

开市前一天的山之石北北交所办公大楼

小编摄于11月14日16时

11月15日9时30分，“官宣”74天后，有何北交所正式开市交易，不同首批81家公司亮相。山之石北其中，有何10只新股集体大涨，不同盘中均触发两次临停。山之石北

这是有何时隔30年中国大陆地区成立的第三个证券交易所，北交所的不同成立意义非凡。正如中国证监会主席易会满在揭牌暨开市仪式上的山之石北致辞所言，设立北京证券交易所，有何对于进一步健全多层次资本市场，不同加快完善中小企业金融支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级，都具有十分重要的意义。

北交所董事长徐明也表示，北京证券交易所的生命力在于特色。而形成特色的关键，是在多层次资本市场框架下，准确把握市场定位，不断提升市场与创新型中小企业的契合度和适配性。

当前，我国产业面临着战略转型的时代要求，走科技创新高质量发展之路，核心还是要推动中国产业的升级换代，要推动技企业、高新技术企业的发展。

这样的目标，结合流动性合理充裕的货币政策与“房住不炒”的房地产政策，意味着资本市场成为接纳货币的重要渠道，也是调结构的重要方法。

北交所开市，通过资本市场的市场化手段，可以助推创新型中小企业健康发展，“专精特新”中小企业将有新的直接融资通道，从而有利于推动中国产业升级与经济结构转型。

那么，北京所的特色究竟是什么？在当前的注册制背景下，与科创板、创业板又有着怎样的不同？

01 北交所上市规则

• 标准及发行条件

北交所发行的基本条件，要求发行人应当为在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司。发行人申请公开发行股票，应当符合下列规定：

具备健全且运行良好的组织机构；具有持续经营能力，财务状况良好；最近三年财务会计报告无虚假记载，被出具无保留意见审计报告；依法规范经营。

根据《上市规则》，发行人申请在北交所公开发行并上市，市值和财务指标应当至少符合下列标准中的一项：

北交所上市市值和财务指标要求

资料来源：《北京证券交易所股票上市规则（试行）》，建投研究院

除了上述四套标准，发行人申请上市还应当符合以下补充条件：

最近一年期末净资产不低于5，000万元；公开发行股份不少于100万股，发行对象不少于100人；公开发行后，公司股本总额不少于3，000万元；公开发行后，公司股东人数不少于200人，公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%；公司股本总额超过4亿元，公众股东持股比例不低于公司股本总额的10%；中国证监会和全国股转公司规定的其他条件。

• 上市路径

北交所总体平移精选层各项基础制度，坚持上市公司由创新层公司产生。对于三板企业，精选层企业可以整体平移至北交所直接上市，而其他企业可以在创新层运行满12个月申请进入北交所实现上市。

对于非三板企业，可以选择在三板的基础层或创新层挂牌，再申请进入北交所实现上市。

• 挂牌进入基础层和创新层的标准

挂牌进入基础层仅需要满足：依法设立且存续满两年；业务明确，具有持续经营能力；公司治理机制健全，合法规范经营；股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；主办券商推荐并持续督导。

由基础层进入创新层需满足：

一是前提条件。公司挂牌以来完成过定向发行股票（含优先股），且发行融资金额累计不低于1，000万元；符合全国股转系统基础层投资者适当性条件的合格投资者人数不少于50人；最近一年期末净资产不为负值。

二是基础层进入创新层3套标准（3选1）。

标准1：最近两年净利润均不低于1，000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于8%，股本总额不少于2，000万元。

标准2：最近两年营业收入平均不低于6，000万元，且持续增长，年均复合增长率不低于50%，股本总额不少于2，000万元。

标准3：最近有成交的60个做市或者集合竞价交易日的平均市值不低于6亿元，股本总额不少于5，000万元；采取做市交易方式的，做市商家数不少于 6家。

挂牌直接进入创新层需满足：

一是，满足挂牌进入基础层条件；

二是，符合基础层进入创新层3套标准的标准1或标准2，或在挂牌时即采取做市交易方式，完成挂牌同时定向发行股票后，公司股票市值不低于6亿元，股本总额不少于5，000万元，做市商家数不少于6家，且做市商做市库存股均通过本次定向发行取得；

三是，完成挂牌同时定向发行股票，且融资金额不低于1，000万元；

四是，完成挂牌同时定向发行股票后，符合全国股转系统基础层投资者适当性条件的合格投资者人数不少于50人；

五是，最近一年期末净资产不为负值。

02 注册制背景下三个不同板块的对比

与科创板和创业板一样，北交所采用注册制，因此我们可以通过全方位对比三大板块，来具体看北交所规则要求的不同。

• 财务指标要求

注册制下，北交所、上交所科创板、深交所创业板上市财务指标均综合考虑市值、收入、净利润、现金流、研发投入等，以支持不同成长阶段、不同类型企业上市需求。

一是，相比北交所，科创板、创业板对于企业的市值、净利润、收入等均设置更高的门槛。

二是，就盈利指标而言，北交所、科创板和创业板分别均有两套盈利指标可供选择，但北交所两套盈利指标均对净利润数额做出要求，而科创板、创业板第二套盈利指标仅要求净利润为正同时要求营业收入不低于1亿元。

三是，就非盈利指标而言，北交所设置三套指标，创业板仅设置一套“市值+收入”指标，而科创板设置四套指标，整体而言，创业板相比更看重企业的盈利能力。

四是，相比创业板，科创板和北交所均增设“研发投入”指标，满足“市值+研发投入+（收入）”的公司，可以申请在科创板和北交所上市，而创业板未设置此类指标。

五是，存在差异表决安排企业，北交所《上市规则》暂未对“存在差异表决安排企业”的上市指标作出专门规定，创业板均要求净利润为正，而科创板未对是否盈利作出要求。

六是，与科创板、创业板相比，北交所目前也是实施注册制板块中唯一未为红筹企业上市提供通道的板块，这与现行制度设计中北交所上市企业均来自于新三板的创新层或精选层企业而目前尚无红筹企业挂牌的背景相关。

• 支持鼓励行业

北交所、上交所科创板、深交所创业板对行业支持鼓励态度各有侧重。

北交所主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级。首批从精选层平移的66家上市企业，其行业主要分布于机械设备、生物医药、信息服务、化工、交运设备等行业。

上交所科创板重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业，同时传统行业中致力于推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革的企业都可以在科创板上市。

截至目前，科创板挂牌上市企业其行业主要分布于新一代信息技术、高端装备制造、生物医药等行业。

创业板定位高成长、高科技企业，互联网模式很多属于技术、模式与服务业融合，尤其受创业板青睐。创业板对于行业的包容性大于科创板。

虽然《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》明确了十二个负面行业，但仍留有余地，即仍支持新技术、、新业态、新模式深度融合的创新创业企业，体现着对传统产业升级换代的支持。

截至目前，在创业板挂牌上市的公司行业主要分布于计算机、通信和其他电子设备制造、专用设备制造等。

资料来源：建投研究院整理

• 股份锁定期

注册制下的科创板和创业板关于股东所持首发前公司股票的锁定期限基本一致，科创板对于核心技术人员的所持首发前公司股票的锁定期限，有特别的要求，而创业板未对此作要求。

另外，与科创板、创业板相比，北交所对于股东所持首发前公司股票的锁定期限的要求更为宽松。公司控股股东、实际控制人及其亲属、上市前直接持有10%以上股份的股东或虽未直接持有但可实际支配10%以上股份表决权的相关主体所持首发前公司股票，仅要求锁定12个月。

• 审核时限

根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》和《注册管理办法》等相关规定，注册制下北交所的审核时限相对科创板和创业板有所缩短。

注册制下的科创板与创业板审核及问询回复周期一般不超过6个月，中国证监会在受理申请文件后，将在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。

与科创板、创业板相比，北交所股票发行上市审核时限相对较短预计为3-4 个月，中国证监会受理申请文件后，将在20个工作日内做出同意注册或不予注册的决定。

但同时需要注意的是，在北交所挂牌上市的企业必须为在新三板连续挂牌满 12个月的创新层挂牌公司。

• 股票估值

在不同板块上市对企业价值的体现程度是企业选择上市板块的重要考量因素之一，股票交易的活跃度也是重要参考因素。在估值和活跃度方面，这3个板块差异较大。

一般而言，科创板上市公司的市盈率最高，其次是创业板，新三板精选层最低。从交易活跃度上来看，科创板与创业板交易活跃度比较高，新三板创新层挂牌公司股票交易活跃度比较低。

当然，设立北交所后，目前精选层66家挂牌公司将全部直接转变为上市公司，投资者将不再以挂牌公司的眼光看待精选层估值。

受上市地位明确和流动性改善预期带动，预计精选层整体估值和流动性还存在较大上涨空间。

• 投资者门槛

科创板要求个人投资者申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元，且参与证券交易满2年。

而创业板要求个人投资者申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于10万元，且参与证券交易满2年。

北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。自规则发布之日起，投资者即可预约开通北京证券交易所交易权限。

同时，全国股转公司修改了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法》，将创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。

此前，精选层、创新层和基础层的投资者“门槛”分别规定为：100万、150 万和200万。现已调整为50万、100万和200万，大幅降低北交所门槛，利好北交所活跃度。

• 交易机制

创业板和科创板股价涨跌幅限制保持一致，股票上市后的前5个交易日均不设价格涨跌幅限制，对股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为 20%，而北交所股票涨跌幅限制比例为30%。

整体而言，相较于目前的A股市场其他板块每日10%的限制（不包括首日上市企业及实施风险警示企业），北交所、上交所科创板及深交所创业板都已相对放开，有利于不同风险偏好的投资者进场。

• 跟投制度

科创板对于保荐机构相关子公司的跟投要求最为严格，而创业板仅要求对未盈利、红筹架构、特殊投票权及高价发行四类公司实施跟投制度。北交所则进一步放宽，未对保荐机构跟投进行强制性规定。

此外，从跟投获得配售股票的锁定期来看，科创板和创业板要求锁定12个月，而北交所则设置较为宽松的锁定期要求即仅要求发行人高级管理人员、核心员工参与战略配售取得的股票锁定期为12个月，其他投资者参与战略配售取得的股票锁定期为6个月。

作为我国多层次资本市场体系的一块重要版图，北交所的建立也标志着资本市场迈出了新一步。除了在制度上的试点，北交所对于企业全生命链的投资，从早期的VC、PE到二级市场IPO以及再融资上都有重要的意义，带来了金融链上多环节的新机会。

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。